11 月首周，郑州期棉首次突破15000 元关口，创2008 年8 月份以来高点，也再次成为国内大宗商品关注
的焦点。“长势如虹”的背后，有着现货面的坚强支撑，本年度趋势性上涨格局确立的情况下，预计接下
来中短期波段性行情，将主要围绕两大方面展开，其它周边影响因素，包括资金关注度、系统性的通胀美
元等问题，将决定期棉可能的高度。
    一、籽棉收购价格创出历史新高流通资源量明显减少
    缘于新旧年度间棉花生长关键季节的天气不利，使本来种植面积即缩减的本年度中国棉花市场更是“雪上
加霜”，棉花单产、质量频频遭遇威胁，从而引发本年度之初籽棉开秤价格高开高走，从最初的3.0 元/斤，
到高峰期突破3.5 元/斤，业已达到了疯狂年度2003/04 年度的水平。而伴随两个变化，更是引发了市场对
棉花资源供应的担忧：
    首先，随着籽棉价格的不断攀升，相关预测机构开始不断调低中国棉花产量数据。从最初的710 万吨，再
到多数机构坚持的700 万吨，而后纷纷下调至670 万吨附近，减产预期12％-15％目前普遍获得认同，即
便如此，市场有机构分析，实际数据可能还会偏低。加剧了籽棉价格延续高企格局。尽管10 月底各地提
出了警示风险，农发行部分停止房贷，但棉农不太可能降价销售、前期收购加工企业惜售，加剧了市场中
流通资源的紧张。
    其次，国家抛储棉越抛越高。截至 2009 年10 月30 日，我国2009 年展开的前两批抛储棉共计210 万吨
（首批150 万吨，其中2008 年度100 万吨；二批60 万吨，其中2008 年度50 万吨），自5 月22 日-10
月30 日，全部结束，抛储价格也是直线走高，2008 年度棉花从最初的不足13000 元/吨，到最后日均价
抛出14300 元/吨之上，一定程度上使抛储稳定价格的目的大打折扣。也令市场参与者再次对棉花可供资
源产生疑问。
    当然，目前主要受益于成本支撑的棉市价格走高能否最终持续，还需看下游状况，从产业链观测点来看，
棉花转移第一链条纱价在节后也出现了大幅走高，平均调价1000 元/吨，基本转移了棉价走高。但最终布
的价格、以及纺织服装出口还未见根本好转之下，始终是个隐忧，11 月4 日闭幕的广交会，纺织服装出口
成交34.2 亿美元，虽增长5.9%，但能否在2010 年彻底恢复，还需要一个过程。
    二、中短期波段性行情关注两大方面：国家抛储政策、郑州期棉合约修改
    在现货支撑推动下，10 月份至今国内期棉、电子撮合棉纷纷大幅走强，而对于接下来中短期波段性行情把
握，需要重点从两大政策方面关注：
    其一，国家抛储棉政策。09/10 年度在新棉收购不断走高声中，始终伴随国家可能出台政策调控。从10
月之初即开始传出国家要加大抛储的消息，但政策却始终“难产”，不知为何，本来可能对市场降温的政
策，到最后有可能演变成“鸡肋”，并有可能呈现出利空出尽的结局，乃目前政策制定者应该深思熟虑的
地方。即便抛储，2008 年度收储棉花仅剩120 万吨，能不能提前把空间全部用完，毕竟对于09/10 年度
中国棉花市场的供应严峻形势而言，更是要慎重思考。当然，国家是否会提前发放进口棉配额，更是一个
前后陷入矛盾的举措，处理不好，很可能引发外棉疯涨并进而引发国内期棉跟涨局面。

    其二，11 月郑州可能推出新修订棉花期货合约情况。近期关于郑商所修订棉花期货合约内容的消息渐趋明
朗，据悉可能达到13 项，一方面适应了目前中国棉花检验体制改革的需要，包括交割单位修改、包装规
定等，另一方面，扩大了交割棉的范围，包括出台新疆棉交割的升水以、交割月份客户限仓及增设交割库
等，再者，从修改情况来看，也鼓励投机资金参与，活跃交易，包括保证金调整等，意欲解决困扰期棉运
行5 年多来的一个顽疾，另外，在分级计价、时间贴水等方面进一步做细，进一步贴近现货市场。总体来
看，合约修订有望提升市场对郑州期棉的关注度，投资者也许密切留意。
    三、市场“混战”时期，郑棉能否继续显强于农产品市场，关注资金及周边因素
    从目前整个市场氛围来看，除黄金、原油外，均陷入震荡整理阶段，可谓“混战时期”，这与当前的宏观
经济再次出现相对紊乱不无关系。尽管各国公布的经济数据相对利好，但由于目前美元涨跌不一，市场投
资者信心不足，分歧加大，再加上商品各自基本面出现差异，而长远来看，各国通胀预期加重，加息等因
素困扰，各国能否如预期的最终恢复等，这些利多利空信息综合影响，令市场处于不确定性当中，从而总
体商品市场呈现出震荡格局。
    从资金角度，目前内外期棉资金关注度相对较高。跟踪数据显示，截至 11 月6 日郑棉累计持仓量达到了
121,130 手，比9 月底持仓量增加幅度达到136％（9 月30 日持仓量为51,362），从持仓主力席位来看，
除了传统投机力量江浙席位占据多头持仓前列外，一些传统的套保持仓席位，也纷纷持有多头持仓，一定
程度上说明了目前国内现货企业对明年行情的相对看好。与此一致的是，国际ICE 期棉投机净多头持仓也
不断增加，目前投机净多头率达到历史相对较高比例20％附近，且没有明显减仓迹象。
    而进入四季度后期，商品市场对于年末宏观经济的反映将可能更加敏感，同时加上基金可能处于资金结算
等，一旦有不利因素发生，不排除可能产生行情剧烈调整波动，对此要特别关切周边宏观经济，美元指数，
以及大宗商品原油、黄金等的变化情况。郑棉这种独立于周边农产品的行情，能否延续，将不能脱离市场
大的背景。
    四、结论
    诚如此前我们所预期的，2009/10 年度棉花市场将处于趋势性的上涨格局之中，有着基本面的坚强支撑，
也与棉花走势的周期性规律（ICE 期棉历史走势）不谋而合。而目前的上涨可能部分有所超前透支，阶段
性处于高位，并可能引发稳固性调整，11 月份首周突破15000 元面临回调压力，但也许是期棉2010 年进
一步走高的先兆。
    03/04 年度籽棉购销形势，最终引发当年皮棉价格极限时期接近20,000 元，但考虑近年来中国棉花市场成
熟运行，国家调控能力增强等，极端价格难以出现，不过按照当前的棉花基本面形势，以及2010 年宏观
经济预期，结合可能呈现的资金面情况，期棉可望冲击历史高位16,000（主力CF1005 合约）之上，并可能超过市场想象空间。（首创期货董双伟）